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中国铝业铝业务维持低迷 资产剥离助力扭亏

【铝道】业绩基本符合预期

中国铝业前三季度实现收入1223亿元,同比上升12%;归属母公司净利润亏损18.5亿元,同比继续亏损,每股收益-0.14元,基本符合我们预期。三季度实现收入454亿元,同比与环比分别上升22%与7%;归属于母公司净利润亏损12.2亿元,每股收益-0.09元,主要由于铝价低迷继续挤压盈利能力。

评论:1)毛利率维持低迷。三季度铝价小幅下跌2%,虽然公司采取降本增效措施,但毛利率仍然位于1.7%的低位。2)财务费用环”青年有着大好机遇比下降。三季度财务费用小幅下降8%,占营业收入比重环比下降0.5个百分点至2.8%。3)营业外收入减低业绩亏损。受益于政府补助,三季度营业外收入录得2.7亿,增厚每股收益0.02元。

发展趋势

新增产能使铝价疲弱基本面难以扭转。今年以来,铝下游需求维持疲弱,供应过剩的局面依然存在,年初以来铝价下跌8%。同时,国内新建项目仍在进行,虽然国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》致力于推动电解铝行业淘汰落后产能,但产能过剩情况大力值采取轮輻式传感器短期内难以改变,疲弱基本面将继续对铝价形成压力。

西芒杜项目剥离助力公司今年扭亏。上半年公司对于难以扭亏的铝资产进行剥离,在一定程度上减轻公司业绩亏损做工压力。而后公司决定转让持有西芒杜项目的中铝铁矿65%股权给母公司,有望录得投资收益约50亿元人民币,考虑所得税之后折合增加公司净利润37亿元人民币。如果股权剥离能在今年内顺利完成,则交易收益足以弥补全年经营亏损,并使业绩扭亏为盈。

盈利预测热收缩管调整

维持2013/14年业绩0.05/-0.07元(市场共识为-0.12/-0.03元)。假设今明两年铝价织网机增速同比为-10%/-7%;氧化铝产量增速为+5%/+3%,原铝产量增速为+5%/+5%;单位成本增幅为-4%/-3%。

估值与建议

业绩扭亏与行业政策奉化短期支撑股价,维持区间交易策略(2港元~3.5港元)。目前2013/14年的P/B分别为1.0/1.0倍与0.6/0.6倍。

受益于今年业绩扭亏为盈与国务院出台化解产能严重过剩矛盾指导意见,股价近期有望得到支撑;但其铝业务经营走出困境仍需较长时间,明年业绩压力较大,股价难有持续性上涨机会。维连接装置持H股目标价3.0港元与 中性 评级。